오랜 시간 시장에서 다양한 경험을 하며 자신만의 투자 철학을 만들어낸 현인들의 지혜를 얻을 수 있다면, 한 치 앞도 예측할 수 없는 투자 시장에서 적어도 살아남는 데는 상당한 도움이 되리라 생각합니다. 이에 오늘은 월스트리트의 가장 저명한 가치 투자자 중 한 명인 하워드 막스의 '투자에 대한 생각'이라는 책을 소개하려 합니다.
투자에 대한 생각 - 하워드 막스
'투자에 대한 생각'이라는 책은 오크트리캐피털매니지먼트의 회장이자 공동 설립자인 저자가 고객들에게 보내는 메모 형식의 편지를 한 권의 책으로 엮은 것으로, 투자에 있어 가장 중요하게 생각하는 원칙 20가지를 제시하고 있습니다.
원칙 제시에 앞서, <투자에도 철학이 필요하다>는 제목의 서문을 통해 효과적인 자신만의 투자 철학을 만드는 것의 중요성을 강조하고 있습니다.
처음부터 완벽한 형태를 갖춘 철학을 갖고 투자를 시작하는 사람은 없다. 철학은 다양한 원천으로부터 오랜 시간 축적된 사고의 총체여야 한다. 삶의 교훈을 통한 배움 없이는 유용한 철학도 생기지 않는다.
책에서 제시하는 중요한 원칙 20가지는 다음과 같습니다.
1. 심층적으로 생각하라.
2. 시장의 효율성을 이해하라.
3. 가치란 무엇인가?
4. 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라.
5. 리스크란 무엇인가?
6. 리스크를 인식하라.
7. 리스크를 제어하라.
8. 주기에 주의를 기울여라.
9. 투자시장의 특성을 이해하라.
10. 부정적 영향과 맞서라.
11. 역투자란 무엇인가?
12. 저가 매수 대상을 찾아라.
13. 인내심을 가지고 기회를 기다려라.
14. 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다.
15. 우리가 어디에 있는지 파악하라.
16. 행운의 존재를 가볍게 보지 마라.
17. 방어적으로 투자하라.
18. 보이지 않는 함정을 피하라.
19. 부가가치를 창출하라.
20. 모든 원칙을 준수하라.
모두 중요한 원칙이지만 핵심 내용들은 앞부분에 있다는 생각이 들었고, 따라서 개인적으로 중요하게 생각한 원칙과 내용만 소개해 보겠습니다.
1. 심층적으로 생각하라.
투자는 공식화할 수 없다. 일정하고 기계적인 투자전략보다는 직관적이고 유연한 투자전략을 세워야 한다. 효과적인 투자전략이라도 경우에 따라 유효할 뿐 매번 효과적이지는 않기 때문이다.
투자에서 늘 적용 가능한 규칙이란 없다. 환경은 통제 불가능하고 상황이 똑같이 반복되는 일은 드물다. 또 투자자 심리가 시장에서 중요한 요소로 작용하고 많은 변수에 영향을 받기 때문에 인과관계를 신뢰할 수 없다.
위의 글들을 보면 '20번째, 모든 원칙을 준수하라'는 항목과 배치되는 느낌이 들기도 합니다. 하지만 20번 항목은 투자에 있어 큰 틀에서의 기본적인 원칙을 준수하라는 것이고, 위의 내용은 실제 매매에 있어 공식화, 정형화 즉 틀에 얽매인 투자를 하지 말고 유연한 사고를 바탕으로 한 투자를 하라는 것으로 보면 될 것 같습니다.
2. 시장의 효율성을 이해하라.
시장은 효율적이지만 시장 가격이 항상 옳을 수는 없다. 시장 참가자들의 탐욕과 공포가 시장의 객관성을 잃게 만들기 때문이다. 따라서 시장 참가자들의 비효율성은 시장 가격을 왜곡하고 이를 통해 초과 수익이 가능하다. 단 이 비효율성으로 가격이 너무 높거나 낮을 수 있고 그 끝을 알 수 없으므로 적절한 대응법이 필요하다.
3. 가치란 무엇인가?
저자는 가치, 즉 싸다, 비싸다의 객관적 기준으로 '내재가치'를 바탕으로 하는 것이 가장 효과적이라고 보고 있으며, 이를 토대로 가치투자와 성장투자의 두 분류로 나누고 있습니다.
가치투자 - 현재의 기업가치를 수량화한 내재가치와 주가를 비교, 현재 주가가 내재가치보다 싼가 비싼가 가 투자의 기준
성장투자 - 미래에 가치가 빠르게 성장할 종목에 투자, 즉 현재의 기업가치가 아닌 미래의 예상 가치가 투자의 기준
한 기업의 현재가치를 규명하려면 그 기업의 미래에 관한 견해가 필요하고, 결과적으로 예측 가능한 거시 경제 환경, 경쟁력 있는 제품 개발, 과학 기술의 발전 등을 고려해야 한다.
성장투자 시 그 상승이 가까운 미래에 일어나지 않는다면 미래를 짐작하느라 불확실성을 감수해야 하는 이유는 무엇인가?
가치 투자 시 그 가치가 제대로 평가받지 못하는 시기를 어떻게 참고 견딜 것인가?
가치에 대한 고민과 함께 실제 매매에서 발생할 수 있는 상황에 대한 고민도 엿볼 수 있는 대목입니다.
4. 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라.
투자의 성공은 '좋은 자산을 사는 것'이 아니라 '자산을 잘 사는 것'에서 나온다. 자산은 가격이 적당할 때만 매력적일 수 있는 것이다.
가격에 가장 큰 영향을 미치는 요소는 '심리'다. 가치를 평가하는 핵심은 숙련된 재무분석에 있다. 반면, 가격과 가치의 관계(그에 대한 예측도 함께)를 이해하는 핵심은 대체로 다른 투자자들의 심리를 간파하는 데 있다. 투자자 심리는 단기적으로 증권 가격의 기본 요소(내재가치)와 관계없이 얼마든지 영향을 끼칠 수 있다.
5. 리스크란 무엇인가? / 6. 리스크를 인식하라. / 7. 리스크를 제어하라.
리스크란 어떤 결과가 발생할 것인지, 그리고 원치 않는 결과가 나왔을 때 손실 가능성은 얼마나 되는지에 대해 불확실한 것을 의미한다.
가격과 가치 사이의 관계를 아는 것은 리스크를 성공적으로 관리하는 데 꼭 필요한 요소다.
투자에 있어 리스크는 보통 '손실 위험'을 뜻합니다. 그러나 근본적으로 손실 위험의 원인은 불확실성이고, 이는 변동성 확대가 그 원인이죠. 즉 변동성 확대로 불확실성이 증대함에 따라 손실 가능성이 확대되는 것이 리스크라고 볼 수 있습니다. 그리고 현재가 아닌 미래를 상대하는 투자의 특성상 리스크를 피할 수는 없습니다. 이에 대처하기 위해서는 리스크의 특성을 인식하고 제어해야 합니다.
위 그림에서 리스크가 증가할수록 수익이 높아지는 우상향의 직선이 우리가 일반적으로 생각하는 수익-리스크 관계입니다. 그러나 하워드 막스는 이런 선형적인 직선의 형태로 보지 않았습니다. 그는 붉은 점선 표시의 그림처럼 수익-리스크 관계를 리스크가 증가할수록 수익과 손실 가능 범위가 급증하는 것으로 보았습니다.
여기서 주목할 부분은 리스크가 부정적인 측면만 갖는 것은 아니라는 점입니다. 리스크가 변동성 확대로 인한 불확실성의 증대를 이야기하는 만큼 큰 폭의 수익 가능성도 존재한다는 것입니다. 물론 그에 따르는 위험도 함께 증가하지만요.
리스크 최소화, 회피를 위해선 자신의 투자 대상에 얼마큼의 리스크가 존재하고, 그 리스크를 감수할 수 있을지에 대해 판단해야 한다.
리스크가 증가함에 따라 수익에 대한 불확실성과 손실 가능성이 증가한다.
손실 위험은 펀더멘탈이 부실하다고 꼭 생기는 것은 아니다. 충분한 저가에 매입한다면 수익도 가능하다. 리스크는 거시 환경에 문제가 없어도 발생할 수 있다. 손실 위험은 주로 지나친 낙관심리, 그리고 그로 인해 지나치게 상승한 가격에 원인이 있다.
9. 투자시장의 특성을 이해하라.
시장에는 시장만의 심리가 존재하고, 투자자 심리 변화에 의해 주로 발생하는 평가 매개 변수의 변화는 주가 변화의 주요 원인이 된다.
탐욕, 공포 주기는 리스크에 대한 태도 변화에 달려 있다.
탐욕의 시기 - 수익에 관심, 리스크 마땅히 부담
공포의 시기 - 리스크(손실)만 신경 씀
12. 저가매수 대상을 찾아라.
어떤 자산을 사는가 보다 그것을 얼마에 사는지가 중요하다. 투자수익이 높으려면 자산이 가치에 비해 가격이 낮고, 기대수익이 리스크에 비해 높아야 한다.
책에서 저자가 가장 중요하게 생각한 부분이 '가치와 리스크'에 대한 부분이라는 인상을 받았고, 따라서 이와 관련된 부분에 대해 주로 다뤘습니다.
책의 내용에 대한 저의 생각을 간략하게 적는다면, "투자 대상의 가치를 평가하고 이 가치에 비해 고평가, 저평가되었는지 살핀 후 적절한 리스크 내에서 투자를 결정해야 한다"입니다. 정말 간단하고 누구나 알 수 있는 내용이지만 이걸 실천하기가 쉽지 않네요.
저의 글솜씨가 미흡하여 책의 내용을 제대로 반영하지 못한 점이 아쉽습니다. 정말 좋은 내용이 많으니 꼭 일독할 것을 권합니다.
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